小牛电动（NIU）美股IPO之后没有激起太多波澜。毕竟今年互联网造车新势力IPO的数量已经很多了，众多VC都在纷纷为自己的项目寻找退出路径，而门槛较低的美股和H股则成了非常好的去处。

一家造车新势力公司，无论如何叠加互联网基因，造车归根结底仍然是制造业。

制造业第一条特点是重资本开支，需要工厂来提供制造流程，需要技术输出，需要极为麻烦的供应链管理流程；

其次，制造业需要满足规模效应，如果规模不够大，那么摊在每个产品上的成本就会很高，从而导致利润率极低；

最后，一家公司需要为产品拓展渠道和投入研发，因此他的产品本身需要保持很好的竞争优势，拓宽垄断性；而由于产品容易被模仿，制造业本身很难做到绝对垄断，通常来说，长期来看，多数制造业公司都很难维持高利润率。

当我们用以上三个标准去看：生产3200万辆电动车，按小牛电动车销量，目前总市场份额不到1%；份额极小情况下，难以避免的成本会极高。

作为互联网造车新势力的应对策略，小牛选择了提高产品组合定价，走高端路线，然后选择走特斯拉的路线，通过产品的区分，向下逐渐规模化之后打开销量，降低成本，最终变成行业垄断地位。

目前小牛同时涉及到供应链管理，销售网络管理，以及研发投入。这三项开支都不可避免的指向最终的亏损。

高定价并没有导致小牛的毛利率极高，相反，其毛利率一直不尽如人意。即使是增长，14%的毛利并不足以支撑一家全产业链的制造业公司。

模仿特斯拉的人很多，做成特斯拉的人一个也没有。

根据招股书，小牛电动在营收方面，2018年上半年净营收5.57亿元，高于2017年同期2.85亿元，2017年净营收7.69亿元，2016年的净营收5.57亿元，而毛利润方面2018上半年为7989.4万元，高于同期5731.4万元，2017年为5469.8万元高于同期6747.5万元

至少，IPO融资之后，至少首先缓解了小牛电动车的因为股票激励实现的资金渴求；不计入股票补偿的小牛电动车已经连续6个季度实现了自由现金流转正；从现金流量表中可以看出，虽然由于股票补偿之后导致盈利状况为负，但小牛通过占压供应商现金流，实现了初步的现金流转正。

小牛现在估值6亿左右美金，自由现金流只有6000万左右人民币。P/CF自由现金流倍数接近70倍。同样的部分恐怕只能用故事来支撑。不过，创业型公司在没有形成闭环之前的估值，都不用太严肃看待，按照惯例IPO之后的股票，主要还是用于支付创始团队的股票激励为主。

没有制造业基因，浸润在制造业林立的红海中，小牛电动车想要自己的生意形成闭环，还有很长的路要走。

比起平淡无奇的电动二轮车制造业，小牛电动车最引人注意的，是创始人前华为天才的李一男。2015年最后一次创业的李一男，开创了小牛电动。

然而，当年4月开始创业的他，6月份就因涉嫌内幕交易罪被深圳公安局刑事拘留。这一消息当时并未公开，6月15日甚至还在京东众筹完成了7200万众筹神话。

直到去年出狱后，李一男才辞去公司职位，成为公司持股人，任命新的CEO李彦。敲钟时刻，李一男站在身后，目睹李彦敲钟。那一刻，神情落寞。

也许，从一个华为天才副总，走向创立公司纳斯达克IPO，李一男猜中了开头，也猜中了结局，他只是没有想到中间入狱和小牛的今日的规模。